• 5

7.4.Концепция противоречия интересов при формировании структуры капитала

Основу данной концепции составляет положение о различии интересов и

уровня информированности собственников, кредиторов и менеджеров в

процессе управления эффективностью использования капитала, выравнивание

которых вызывает увеличение стоимости отдельных элементов капитала.

Это вносит отдельные коррективы в процесс оптимизации структуры капитала

по критерию его средневзвешенной стоимости (соответственно, и рыночной

стоимости организации). Авторы отдельных положений этой концепции

(М.Гордон, М.Дженсен, У.Миклинг, Д.Галлей, Р.Масюлис, С.Майерс и др.), не

изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, существенно

расширили область ее практического применения за счет включения новых

факторов.

Сущность концепции противоречия интересов при формировании капитала

составляют три теории:

1.Теория асимметричной информации основывается на том, что рынок

капитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течение

всего периода своего предстоящего функционирования даже в наиболее

экономически развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует

в силу своего несовершенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную

(асимметричную) информацию для отдельных его участников о перспективах

развития организации. Это порождает неравнозначную оценку отдельными

участниками предстоящего уровня доходности и риска деятельности

организации, а соответственно, и условий оптимизации структуры ее капитала.

Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры

(управленческий персонал) организации получают более полную информацию

по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы (менеджеры

лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития

организации, чем ее акционеры и другие инвесторы). Подобная

асимметричность информации может оказывать существенное влияние на

принятие решений в отношении структуры капитала. Если бы инвесторы и

кредиторы располагали такой же полной информацией, что и менеджеры

организации, они имели бы возможность более правильно формировать свои

требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала; это,

в свою очередь, позволяло бы оптимизировать структуру капитала в

соответствии с реальным состоянием организации и реальными перспективами

ее развития.

2.Теория сигнализирования (сигнальная теория) является логическим

развитием теории асимметричной информации. Она основывается на том, что

рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы

о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом

рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться

удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения

заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный

доход будет принадлежать исключительно прежним собственникам и создаст

условия для существенного роста рыночной стоимости организации). При

неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться

удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет

привлечения собственного капитала из внешних источников, т.е. за счет

расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму

предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной

информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои

решения о предоставлении капитала организации (хотя и с определенным

«лагом запаздывания»), что отражается соответствующим образом на

формировании его структуры.

3.Теория мониторинговых затрат (теория затрат на осуществление

контроля) базируется на различии интересов и уровня информированности

собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя

организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее

возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его

использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого

контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации

путем включения этих затрат в ставку процента за кредит. Чем выше удельный

вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат (затрат

на осуществление контроля), т.е. мониторинговые затраты (как и издержки

банкротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса

заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости

капитала, а соответственно, к снижению рыночной стоимости организации.

Таким образом, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность

использования заемного капитала и должно учитываться в процессе

оптимизации его структуры.

Авторы: 1379 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги: 1908 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я