• 5

4.12.1. Категория левериджа как отражение риска предприятия

Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой

процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли.

Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, которые

следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания. Как

легко видеть из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми

владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает

понятие производственного риска, во втором - финансового риска. (Выше отмечалось, что риск как одна

из основных характеристик деятельности предприятия может рассматриваться в различных аспектах;

естественно, различаются и методы и показатели оценки риска. В данной главе категория риска

рассматривается в контексте планирования затрат, связанных с текущей и отчасти с перспективной

деятельностью фирмы. Другие виды риска, их интерпретация, специфические методы его оценки,

выявление возможностей учета степени влияния риска будут затронуты также и в других разделах

книги.)

Производственный (или бизнес) риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми

особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал.

Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить

человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, - это гораздо менее рисковый бизнес по

сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный

риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные

традиции, инфраструктура и т.п. Можно привести множество примеров, характеризующих зависимость

производственного риска от тех или иных условий; ограничимся одним из них. Очевидно, что при

прочих равных условиях оценки риска вложения средств в организацию производства зонтиков от

дождя в Великобритании и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неодинаковости

климатических условий.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не

идет о том, куда вложены денежные средствав производство одежды или автомобилей, а о том, из

каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Как известно, источники средств предприятия могут классифицированы различными способами. В

данной главе нас интересует прежде всего вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и

заемный капиталы. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается

собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне, объяснима: всегда выгодно

жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники

компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные

потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на

то что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой.

Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании - престижнее и

выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации

производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования

привлеченных средств.

Выше уже отмечалось, что с позиции финансового риска компания, осуществляющая свою

деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой

представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что

понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося

положения, - оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного

капитала. Как было показано выше, эти условия могут существенно различаться для приведенных в

качестве примера компаний.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа

вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой

затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью

показателя "леверидж"*. В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы

(рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к

экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к

существенному изменению ряда результативных показателей.

* Термин "леверидж" представляет собой варваризм, т.е. прямое заимствование американского термина "leverage", уже

достаточно широко используемый в отечественной специальной литературе. Отметим, что в Великобритании для той же

цели применяется термин "gearing". В некоторых монографиях используют термин "рычаг", что вряд ли следует признать

удачным даже в лингвистическом смысле, поскольку в буквальном переводе на английский язык рычагом является "lever", но

никак не "leverage ".

Прежде всего отметим, что, как было показано выше, можно выделить несколько показателей

прибыли, благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных

факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной вид риска. Точно так же возможны

различное представление расходов компании и различная их группировка.

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих

факторов, поэтому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно

представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов - производственного

характера и финансового характера. Они невзаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из

этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является

исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой

организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым

ими процентным ставкам.

Итак, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль

зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию

финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и

эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются

переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и

определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение

структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в

основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически,

уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти

оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и

характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень которого

определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников

долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних.

Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой

значительными, издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и

привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Вот эта

взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Авторы: 1379 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги: 1908 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я