• 5

2.1.4. Денежное предложение и спрос на деньги:

основные факторы и тенденции

Ключевой характеристикой ситуации в денежной сфере в 2003 г. стал быстрый

рост денежных агрегатов. В частности, денежная база в узком определении выросла за

год на 46,8%, резервные деньги – на 54,4%, наличные деньги М0 – на 50,3%, денежная

масса М1 – на 45,7%, М2 – на 51,6%. При этом, как видно из рис. 6, основной прирост

денежного предложения пришелся на первое полугодие и на декабрь 2003 г., когда

Банк России эмитировал деньги, выкупая валюты на внутреннем рынке.

Реальная денежная масса (М2) к концу 2003 г. достигла 185% от уровня декабря

1997 г. Как видно из рис. 9, наблюдался резкий рост реальных остатков на счетах как

предприятий, так и населения, свидетельствующий об увеличении располагаемых

средств на руках у всех категорий экономических агентов. Реальные остатки на рубле-

вых счетах предприятий превысили докризисный уровень практически в 2,5 раза. Ос-

татки на счетах и депозитах населения в коммерческих банках в августе 2002 г. превы-

сили докризисный максимум (в реальном исчислении) и по состоянию на конец

декабря 2003 г. составляют около 152% от уровня декабря 1997 г. (+38% за 2003 г.).

Рисунок 9

Реальные рублевые кассовые остатки в 1998–2003 гг.

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

дек 97

мар 98

июн 98

сен 98

дек 98

мар 99

июн 99

сен 99

дек 99

мар 00

июн 00

сен 00

дек 00

мар 01

июн 01

сен 01

дек 01

мар 02

июн 02

сен 02

дек 02

мар 03

июн 03

сен 03

Реальная денежная масса М2 (декабрь 1997 = 100)

Реальные остатки средств на рублевых счетах предприятий (декабрь 1997 = 100)

Реальные остатки вкладов населения в коммерческих банках (декабрь 1997 = 100)

Источник: Центральный банк РФ; Госкомстат России; расчеты ИЭПП.

Монетизация ВВП (отношение М2 к ВВП) к концу 2003 г. достигла 24,1% (в годо-

вом исчислении), что является максимальным значением за весь период реформ, одна-

ко монетизация российской экономики по-прежнему значительно ниже, чем в других

странах с переходной или развивающейся экономикой (см. табл. 4).

Таблица 4

Монетизация экономик Восточной Европы (отношение широких денег к ВВП)

Страна Монетизация (% ВВП), 2002 г.

Болгария 43,2

Венгрия 46,3

Латвия 36,5

Литва 22,1

Польша 42,7

Россия (2003 г.) 29,8

Словакия 63,9

Словения 55,6

Хорватия 65,7

Чехия 34,3

Эстония 42,0

Источник: International Financial Statistics, расчеты ИЭПП.

Такое положение позволяет, с нашей точки зрения, поддерживать достаточно вы-

сокие темпы роста денежного предложения, не сопровождаемые серьезными негатив-

ными последствиями17, по крайней мере до достижения уровня монетизации на уровне

35–40% ВВП (при сохранении текущих тенденций в развитии финансовых рынков), т.е.

рост денежного предложения поглощается экономикой вследствие роста спроса на ре-

альные кассовые остатки.

Необходимо отметить, что рост спроса на деньги со стороны населения в 2003 г.

был обусловлен как трансакционным мотивом, так и дедолларизацией сбережений и

ростом сбережений в банковских вкладах и ценных бумагах. Так, при росте денежных

доходов населения в 2003 г. на 30% вклады населения в банках выросли примерно на

55%. Хотя мы понимаем условность данных цифр из-за различия в базах сравнения и

экономических категориях, которые они представляют, такой разрыв в темпах прирос-

та, по нашему мнению, является косвенным индикатором того, что значительная часть

прироста денежной массы оказалась в финансовом секторе и не затронула товарный

рынок. Кроме того, по данным Госкомстата РФ, другим фактором роста спроса на ре-

альные кассовые остатки является увеличение потребительских расходов населения.

Так, рост наличных денег на 50% сопровождался увеличением примерно на 20% роз-

ничного товарооборота, что означает фактически, с учетом роста потребления товаров,

не фиксируемых в статистике розничного товарооборота (например, недвижимость, ус-

луги, отдых), а также указанного выше роста сбережений, лишь сохранение пропорций

между товарооборотом и обслуживающей его денежной массой.

Вместе с тем динамика денежного мультипликатора (отношение М2 к резервным

деньгам) свидетельствует о том, что механизмы создания денег в экономике работают

крайне неустойчиво (см. рис. 10). На протяжении практически всего первого полугодия

наблюдалось довольно резкое падение данного показателя, опустившегося до уровня

17 Выше, тем не менее, нами было показано, что «монетарная» составляющая в росте потребительских

цен в 2003 г. оказалась выше, чем в предшествующие годы.

начала 2001 г. Однако с июня 2003 г. мультипликатор не менее резко вырос и осенью

прошедшего года составлял 1,78–1,79, что является максимальным значением с сентяб-

ря 1998 г. В то же время рост объема кредитов, выданных банками небанковскому сек-

тору не прекращался в течение всего года (см. рис. 11). Иными словами, банки посто-

янно наращивали кредитование реального сектора, но испытывали трудности с

быстрой трансформацией ресурсов в активы в периоды роста денежного предложения

Банком России. В декабре мультипликатор денежного предложения вновь резко упал

(до 1,65), что может быть связано как с сезонным ростом наличных денег в обращении

и сокращением средств на счетах в конце года, так и сигнализировать о начале нового

тренда.

Рисунок 10

Денежный мультипликатор (М2/Резервные деньги) в 1998-2003 годах

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

2,0

янв 98

апр 98

июл 98

окт 98

янв 99

апр 99

июл 99

окт 99

янв 00

апр 00

июл 00

окт 00

янв 01

апр 01

июл 01

окт 01

янв 02

апр 02

июл 02

окт 02

янв 03

апр 03

июл 03

окт 03

Источник: Центральный банк РФ, расчеты ИЭПП.

Вместе с тем совокупные активы банковского сектора выросли за 2003 г. с 3,8 до

4,9 (на 1 декабря) трлн руб., или с 35,5% до примерно 40% ВВП. При этом в структуре

как активов, так и обязательств банков происходили, на наш взгляд, позитивные изме-

нения. Как показано на рис. 11, в 2003 г. все больший вес в совокупных активах банков

приобретали требования к нефинансовому сектору, увеличившиеся к концу декабря

2003 г. до 55% активов (против 50% на конец 2002 г.). Увеличение доли требований к

нефинансовому сектору происходило преимущественно за счет снижения долей ино-

странных активов и требований к государственному сектору. Доля резервов остается

примерно постоянной на протяжении последних трех лет – немногим более 10% сово-

купных активов.

Рисунок 11

Совокупные активы банковской системы

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

янв.98

апр.98

июл.98

окт.98

янв.99

апр.99

июл.99

окт.99

янв.00

апр.00

июл.00

окт.00

янв.01

апр.01

июл.01

окт.01

янв.02

апр.02

июл.02

окт.02

янв.03

апр.03

июл.03

окт.03

Резервы Иностранные активы

Требования к расширенному правительству Требования к нефинансовым государственным предприятиям

Требования к предприятиям частного сектора

Источник: Центральный банк РФ, расчеты ИЭПП.

Заметные изменения произошли в 2003 г. и в структуре совокупных обязательств

банковского сектора (см. рис. 12). В частности, доля срочных и сберегательных депози-

тов в банках стабилизировалась на уровне 35%, а депозитов до востребования – 17–19%

совокупных обязательств. Иностранные пассивы банков в первой половине 2003 г. на-

ходились на уровне 10% обязательств, однако с августа началось их заметное увеличе-

ние – до 12,5–13%, что могло быть связано, в том числе, с переводом части собствен-

ных средств банков в форму обязательств перед нерезидентами в связи с усилением

оттока частного капитала из России в III квартале 2003 г. К числу других позитивных

изменений в структуре агрегированного баланса российской банковской системы сле-

дует отметить дальнейшее снижение доли обязательств перед органами денежно-

кредитного регулирования (с 6 до 4%), доли депозитов, доступ к которым временно ог-

раничен (с 2,0 до 1,0%).

Рисунок 12

Совокупные обязательства банковской системы (1)

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

янв.98

апр.98

июл.98

окт.98

янв.99

апр.99

июл.99

окт.99

янв.00

апр.00

июл.00

окт.00

янв.01

апр.01

июл.01

окт.01

янв.02

апр.02

июл.02

окт.02

янв.03

апр.03

июл.03

окт.03

Депозиты до востребования Срочные и сберегательные депозиты Иностранные пассивы Счета капитала

Совокупные обязательства банковского сектора (2)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

янв.98

апр.98

июл.98

окт.98

янв.99

апр.99

июл.99

окт.99

янв.00

апр.00

июл.00

окт.00

янв.01

апр.01

июл.01

окт.01

янв.02

апр.02

июл.02

окт.02

янв.03

апр.03

июл.03

окт.03

Депозиты, доступ к которым временно ограничен Инструменты денежного рынка

Депозиты расширенного правительства Кредиты, предоставленные денежными властями

Источник: Центральный банк РФ, расчеты ИЭПП.

Для анализа характера процессов, происходящих в российском банковском секто-

ре и, в частности, на рынке частных вкладов, нами были рассмотрены показатели кон-

центрации в банковском секторе, рассчитанные на основе квартальной статистики по

отдельным банкам. В качестве таких показателей мы приняли долю крупнейшего банка –

Сберегательного банка РФ – в совокупных активах банковской системы, в общем объ-

еме депозитов населения (в том числе с разбивкой по валюте вклада) и кредитов небан-

ковскому сектору, а также рассчитали коэффициент Герфиндаля (сумма квадратов до-

лей всех банков) для каждого из названных показателей. Результаты расчетов для

2001–2003 гг. приведены в табл. 5.

Таблица 5

Концентрация в российском банковском секторе

Доля Сбербанка РФ (%) Коэффициент концентрации (%)

2001 2002 2003 2001 2002 2003

Активы 26,6 28,5 27,8 8,1 9,0 8,7

Депозиты населения 72,1 67,3 63,3 52,2 45,6 40,3

Рублевые депозиты 83,8 79,2 71,4 70,3 62,9 51,2

Валютные депозиты 51,3 48,3 44,7 27,0 24,1 20,8

Кредиты небанковскому сектору 28,2 28,2 28,4 9,1 9,1 9,3

Источник: ИА «Интерфакс», расчеты ИЭПП.

Как видно из приведенных результатов, в целом российская банковская система

остается высококонцентрированной – доля Сбербанка РФ в совокупных активах и в

общем объеме кредитов небанковскому сектору остается практически постоянной на

уровне около 28%, коэффициенты концентрации в 2002 и 2003 гг. даже несколько уве-

личились по сравнению с 2001 г. В то же время на рынке частных вкладов, как в целом,

так и по рублевым вкладам, доля Сбербанка снизилась за последние два года примерно

на 15%. Примечательно, что на рынке валютных депозитов Сберегательный банк РФ

аккумулирует менее половины всех вкладов.

Аналогичная картина наблюдается и в отношении коэффициента концентрации.

Как по депозитам в целом, так и по валютным составляющим коэффициент концентра-

ции устойчиво снижается от года к году, при этом концентрация на рынке валютных

депозитов примерно в 2,5 раза ниже, чем на рынке рублевых депозитов.

Полученные результаты свидетельствуют об усилении конкуренции в банковском

секторе, в первую очередь на рынке вкладов населения. В то же время в целом в бан-

ковском секторе доминирующая роль Сбербанка не меняется преимущественно за счет

возможности (в силу объема ресурсов) банка кредитовать крупнейшие российские ком-

пании, предлагая для них альтернативу иностранному финансированию, а также за счет

лидирующей роли на рынке государственных ценных бумаг.

2.1.5. Состояние платежей и расчетов предприятий и организаций

За январь–октябрь 2003 г. тенденции по сокращению неплатежей в экономике со-

хранились. Снижение просроченной и накопленной кредиторской задолженности про-

должилось. В долях ВВП накопленный уровень просроченной кредиторской

задолженности предприятий и организаций в октябре 2003 г. составил около 10,6% (в

1998 г., в период обострения кризиса, это соотношение достигало 46%, см. рис. 13).

Рисунок 13

Динамика накопленного уровня неплатежей в долях ВВП с 1993 по 2003 гг.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

1993 1995 1997 1999 2001 10/2003**

-3000

2000

7000

12000

17000

22000

Количество исковых заявлений

Кредиторская задолженность предприятий и организаций, в % ВВП*

Просроченная кредиторская задолженность, в % ВВП

то же по 4-м отраслям

Банкротства (количество исковых заявлений, по которым завершено производство)

* До 1997 г. включительно Госкомстат РФ публиковал статистику неплатежей по четырем отраслям эко-

номики (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, строительство). Начиная с 1998 г., суммарная

задолженность в экономике рассчитывается по всем отраслям экономики.

**Предварительные данные.

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Доля просроченной задолженности в суммарной продолжает сокращаться и

составляет менее 30% (максимум наблюдался в 1998 г. и составил 55%, см. рис. 15).

За 10 месяцев 2003 г. просроченная кредиторская задолженность снизилась на

4,5% (64 млрд руб.) (см. рис. 14). В соответствующий период 2002 г. снижение соста-

вило 6%, всего за 2002 г. кредиторская просроченная задолженность снизилась на 8,2%.

Учитывая невысокие объемы списания задолженности на финансовые результаты (см.

табл. 6), можно сказать, что снижение неплатежей связано с реструктуризацией и пря-

мым погашением задолженности.

Рисунок 14

Динамика просроченной кредиторской и дебиторской задолженности всех

отраслей экономики и отраслей промышленности, сельского хозяйства,

строительства и транспорта (4-х отраслей) в текущих ценах

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

5 500

сен.93

мар.94

сен.94

мар.95

сен.95

мар.96

сен.96

мар.97

сен.97

мар.98

сен.98

мар.99

сен.99

мар.00

сен.00

мар.01

сен.01

мар.02

сен.02

мар.03

сен.03

Задолженность, млрд. руб.

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

2 200

Просроченная задолженность, млрд. руб.

Кредиторская задолженность (левая ось)

Просроченная кредиторская задолженность всех отраслей

Просроченная кредиторская задолженность 4-х отраслей

Просроченная дебиторская задолженность всех отраслей

Просроченная дебиторская задолженность 4-х отраслей

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Таблица 6

Объемы списания задолженности хозяйствующих субъектов

с истекшими предельными сроками давности на финансовые результаты

Кредиторская задолженность, списанная на при-

быль Дебиторская задолженность, списанная на убыток

Период

всего, млн руб.

в % к просро-

ченной креди-

торской за-

долженности

в % к годовому

приросту про-

сроченной кре-

диторской за-

долженности

(включая спи-

санную)

всего, млн руб.

в % к просрочен-

ной дебиторской

задолженности

в % к годовому

приросту просро-

ченной дебитор-

ской задолженно-

сти (включая

списанную)

1997 874 0,1 0,4 1 921 0,4 1,5

1998 2 777 0,2 0,7 7 990 1,0 3,2

1999 5 597 0,4 4,3 12 420 1,5 19,1

2000 6 598 0,4 3,0 21 955 2,4 17,8

2001 10 185 0,7 –774,5 25 783 2,6 22,1

2002 12 861 0,9 –11,2 24 000 2,6 –33,1

10/2003* 9 937 0,7 –18,4 16 514 1,7 28,0

*По итогам первых трех кварталов 2003 г.

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Рисунок 15

Динамика доли просроченной кредиторской задолженности

в общей кредиторской задолженности

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

сен.93

янв.94

май.94

сен.94

янв.95

май.95

сен.95

янв.96

май.96

сен.96

янв.97

май.97

сен.97

янв.98

май.98

сен.98

янв.99

май.99

сен.99

янв.00

май.00

сен.00

янв.01

май.01

сен.01

янв.02

май.02

сен.02

янв.03

май.03

сен.03

Доля просроченной кредиторской задолженности (4 отрасли)

Доля просроченной кредиторской задолженности (все отрасли)

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Переход на денежные виды расчетов подразумевает расширение трансакционного

спроса на денежные остатки. По-видимому, это является одним из факторов стабильно-

го роста объемов денежной массы в последние несколько лет. Начиная с 2001 г. объем

денежной массы достиг максимальных значений за период с 1993 г. (см. рис. 16). Дру-

гой причиной этого является расширение банковского кредита реальному сектору, что

способствует замещению коммерческого кредита, сокращению неплатежей.

В отраслевой структуре наибольшую долю в общей и просроченной задолженно-

сти стабильно занимает промышленность. Причем, если в общей кредиторской задол-

женности доля промышленного сектора составляет порядка 43,6%, то в просроченной –

44,6% (по состоянию на октябрь 2003 г.). Доля промышленности по сравнению с июлем

2003 г. несколько понизилась. Аналогично ЖКХ, сельское хозяйство и транспорт (с

января 2002 г.) имеют большую долю в просроченной кредиторской задолженности,

чем в суммарной. Данное соотношение указывает на то, что относительно других от-

раслей погашение коммерческого кредита в данных отраслях чаще просрочивается.

Так, в кредиторской задолженности сельского хозяйства 61,4% занимают просрочен-

ные долги, 54,7% – в ЖКХ. В среднем по России этот показатель составляет 25%.

Рисунок 16

Динамика приростов просроченной задолженности и денежной массы М2

-100

-50

0

50

100

150

200

сен.93

фев.94

июл.94

дек.94

май.95

окт.95

мар.96

авг.96

янв.97

июн.97

ноя.97

апр.98

сен.98

фев.99

июл.99

дек.99

май.00

окт.00

мар.01

авг.01

янв.02

июн.02

ноя.02

апр.03

сен.03

Задолженность, млрд. руб. (в ценах 1

января 2000 г.)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Денежная масса М2, млрд. руб.

(в ценах 1 января 2000 г.)

Приросты просроченной кредиторской задолженности 4-х отраслей (дефлированные)

Денежная масса М2 (в реальном выражении)

Источник: Госкомстат России, ЦБ РФ, расчеты ИЭПП.

Рисунок 17

Структура кредиторской задолженности по основным

отраслям экономики на конец октября 2003 г.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Кредиторская

задолженность, ВСЕГО

в т.ч. просроченная

Прочие виды

деятельности

Жилищно-

коммунальное

хозяйство

Торговля и общ.

Питание

Связь

Транспорт

Сельское хозяйство

Строительство

Промышленность

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Среди отраслей промышленности лидерами по показателю доли просроченной

задолженности в совокупной кредиторской являются угольная промышленность (68%,

см. табл. 7), электроэнергетика (42%), легкая промышленность (43%) и микробиологи-

ческая (70%). Но если суммы задолженности последних двух отраслей относительно

невелики, то электроэнергетика и отрасли топливной промышленности в сумме состав-

ляют порядка трети всей задолженности в экономике. Наибольшим же потребителем

коммерческого кредита в абсолютном выражении являются отрасли машиностроения и

металлообработки, а также топливная промышленность. Следует отметить также зна-

чительное сокращение просроченных долгов в газовой промышленности и черной ме-

таллургии за первые десять месяцев 2003 г.

Таблица 7

Структура кредиторской задолженности по отраслям промышленности

по состоянию на конец октября 2003 г.

Кредиторская задолжен-

ность

Доля просроченной задолженности

в общей, %

Отрасли промыш-

ленности

всего, млрд

руб.

в т.ч. просро-

ченная, млрд

руб.

октябрь 2003 г. справочно, июль

2003 г.

Доля кредитор-

ской задолж. от-

расли в суммар-

ной

задолженности

промышленности,

Доля просрочен-

ной кредиторской

задолж. отрасли в

суммарной про-

сроченной задол-

женности про-

мышленности,

1 2 3 4 5 6 7

Промышленность,

всего 2347600 610800 26,02 27,48 100,00 100,00

из нее:

Электроэнергетика 234800 98700 42,04 44,84 10,00 16,16

Топливная промыш-

ленность 741900 120000 16,17 17,78 31,60 19,65

из нее 0,00

Нефтедобывающая

промышленность 397100 14900 3,75 4,75 16,92 2,44

Нефтеперерабаты-

вающая промышлен-

ность

64900 14200 21,88 13,71 2,76 2,32

Газовая (добыча и

переработка природ-

ного и попутного

газа)

187500 28400 15,15 15,82 7,99 4,65

Угольная промыш-

ленность 91200 61900 67,87 68,00 3,88 10,13

Черная металлургия 111100 24000 21,60 20,10 4,73 3,93

Цветная металлургия 124000 36600 29,52 28,64 5,28 5,99

Продолжение таблицы 7

1 2 3 4 5 6 7

Химическая и нефте-

химическая промыш-

ленность (без хими-

ко-

фармацевтической)

116500 40400 34,68 35,82 4,96 6,61

Машиностроение и

металлообработка 616400 176300 28,60 28,75 26,26 28,86

Лесная, деревообра-

батывающая и цел-

люлозно-бумажная

промышленность

58700 22300 37,99 40,50 2,50 3,65

Промышленность

строительных мате-

риалов

60200 23000 38,21 39,13 2,56 3,77

Стекольная и фарфо-

ро-фаянсовая 8300 2400 28,92 29,27 0,35 0,39

Легкая промышлен-

ность 35800 15300 42,74 45,63 1,52 2,50

Пищевая промыш-

ленность 180100 27300 15,16 16,47 7,67 4,47

из нее, рыбная 26800 5600 20,90 25,17 1,14 0,92

Микробиологическая 4000 2800 70,00 69,23 0,17 0,46

Мукомольно-

крупяная и комби-

кормовая

16500 3700 22,42 26,06 0,70 0,61

Медицинская 9100 1800 19,78 21,43 0,39 0,29

Полиграфическая 6700 200 2,99 3,39 0,29 0,03

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Существенную роль в сокращении неплатежей (начиная с 1998 г.) сыграли энер-

гетические монополии, сократив все виды неденежных расчетов за отгружаемую и

приобретаемую продукцию. Среди основных причин изменения структуры расчетов за

отгруженную продукцию предприятий-монополистов18 следует выделить дальнейшее

сокращение бартера в пользу взаимного зачета требований. Доля денежных расчетов

этих предприятий стабилизировалась на уровне порядка 87% (см. рис. 18).

18 В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 6.01.1998 № 10 Госком-

статом РФ осуществляется статистическое наблюдение за расчетами крупнейших российских налогопла-

тельщиков: РАО «ЕЭС России», ОАО «Газпром», ОАО «Аэрофлот – российские международные авиа-

линии», организаций федерального железнодорожного транспорта, а также организаций-монополистов в

промышленности.

Рисунок 18

Структура расчетов за отгруженную продукцию

предприятий-монополистов

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

янв.00

апр.00

июл.00

окт.00

янв.01

апр.01

июл.01

окт.01

янв.02

апр.02

июл.02

окт.02

янв.03

апр.03

июл.03

окт.03

денежными

средствами

векселями

по прямому

товарообмену

(бартером)

взаимным зачетом

требований

прочими видами

расчетов

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

Вместе с тем некоторые тенденции вызывают тревогу. Прежде всего это связано с

факторами, которые могут вызывать рост просроченной задолженности19. С 2002 г.

наблюдается стабильный рост доли убыточных предприятий в экономике (см. рис. 19).

Перелом в данной тенденции наметился лишь в июле 2003г., когда началось незначи-

тельное сокращение доли убыточных предприятий в промышленности и сельском хо-

зяйстве (на 0,8 и 0,4% соответственно). В то же время на транспорте доля убыточных

предприятий в октябре 2003 г. была выше на 2,2% по сравнению с соответствующим

периодом предыдущего года. По состоянию на октябрь 2003 г. доля убыточных пред-

приятий в промышленности составила 44,7% (45,3 – в октябре 2002 г.), в транспорте

48,3% (46,1% в октябре 2002 г.), в строительстве – 39,4% (40,5% в октябре 2002 г.).

Как показывают расчеты20, неэффективность, финансовая несостоятельность

предприятий была одним из важнейших факторов образования неплатежей в экономи-

ке, указывающим на наличие «канала финансирования плохих фирм». Такая связь была

наиболее характерна для периода до 1998 г. После кризиса доля неэффективных пред-

19 По результатам эконометрических исследований, рост неплатежей связан, в частности, с неэффектив-

ностью внутренних производителей, сокращением банковского кредитования и др. (подробнее см.: Эн-

тов Р., Радыгин А., Мау В. Синельников-Мурылев С. и др. Развитие российского финансового рынка и

новые инструменты привлечения инвестиций. М.: ИЭПП, 1998. С. 96–149; Луговой О., Семенов Д. Не-

платежи в Российской Федерации. М.: ИЭПП при поддержке USAID, 2000; Золотарева А., Лидерман Л.,

Луговой О., Энтов Р. Неплатежи в российской экономике и регионах. М.: ИЭПП–CEPRA, 2001).

20 См. там же.

приятий постоянно снижалась, как снижалась и статистическая значимость этого фак-

тора. И хотя пока не наблюдается роста неплатежей, такая опасность сохраняется.

Рисунок 19

Изменение доли убыточных предприятий

в отраслях промышленности (сезонные разности

к соответствующему периоду предыдущего года)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

янв.95

май.95

сен.95

янв.96

май.96

сен.96

янв.97

май.97

сен.97

янв.98

май.98

сен.98

янв.99

май.99

сен.99

янв.00

май.00

сен.00

янв.01

май.01

сен.01

янв.02

май.02

сен.02

янв.03

май.03

сен.03

Промышленность Транспорт Строительство

Просроченная задолженность по заработной плате начиная с 2000 г. остается ста-

бильной на уровне 30–40 млрд руб. (в текущих ценах, см. рис. 20). Ее годовое снижение

в текущих ценах (октябрь 2003 г. к октябрю 2002 г.) составило 15%.

Учитывая позитивный опыт последних лет, возобновление кризиса неплатежей в

аналогичных масштабах становится менее вероятно из года в год, но в случае неблаго-

приятных общеэкономических тенденций полностью исключать такую опасность нель-

зя. В первую очередь тревогу вызывает тенденция укрепления реального курса рубля,

что снижает конкурентные возможности для большинства российских предприятий и

может способствовать снижению их эффективности. Тем не менее в изменившихся ин-

ституциональных условиях (ужесточение бюджетных ограничений) вряд ли стоит ожи-

дать, что внешние шоки приведут к возобновлению кризиса неплатежей. На длитель-

ной основе нарастание неплатежей возможно лишь в условиях мягких бюджетных

ограничений. В нормальной рыночной среде экономическая система реагирует на

внешние шоки адаптацией выпуска и занятости.

Дальнейшая ситуация в сфере расчетов будет зависеть от положения дел в реаль-

ном секторе экономики, а также позиции властей, которая во многом определяется на-

полняемостью бюджета. Отметим, что наибольшая опасность возобновления мягких

бюджетных ограничений (ослабление инфорсмента) исходит от возможности возник-

новения бюджетного кризиса. Пока значительные положительные темпы роста, проис-

ходящие вопреки некоторым негативным тенденциям, таким, как укрепление курса

рубля, рост доли убыточных предприятий, дают основание на позитивные ожидания и

в сфере расчетов между предприятиями. Можно говорить, что вытеснение неденежных

расчетов, сокращение неплатежей способствовали переходу экономики в новое равно-

весное состояние.

Рисунок 20

Динамика просроченной задолженности организаций

по заработной плате21

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

дек.96

апр.97

авг.97

дек.97

апр.98

авг.98

дек.98

апр.99

авг.99

дек.99

апр.00

авг.00

дек.00

апр.01

авг.01

дек.01

апр.02

авг.02

дек.02

апр.03

авг.03

млрд. руб.

Источник: Госкомстат России, расчеты ИЭПП.

2.1.6. Основные мероприятия в сфере денежно-кредитной

и валютной политики

Из решений в области денежно-кредитной политики необходимо выделить прове-

денное дважды в 2003 г. снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ до уровня 18%

годовых (в январе) и 16% годовых (в июне) – до исторически минимального уровня

данного показателя. Однако необходимо отметить, что изменение ставки

рефинансирования по-прежнему следовало за динамикой доходности государственных

долговых обязательств и ставок по кредитам, а не являлось определяющим для них.

21 Просроченная задолженность предприятий и организаций промышленности, строительства, сельского

хозяйства, транспорта, образования, здравоохранения, культуры и искусства, науки и научного обслужи-

вания, жилищного и коммунального хозяйства, а также, начиная с августа 1998 г. – по организациям со-

циального обеспечения, государственной власти субъектов Российской Федерации и местного само-

управления, милиции общественной безопасности. Данные приводятся на конец месяца.

В апреле 2003 г. Центральный банк РФ изменил порядок определения официаль-

ного курса рубля к доллару США. С 15 апреля 2003 г. на Единой торговой сессии меж-

банковских валютных бирж (ETC) начались торги долларами США за российские руб-

ли со сроком расчетов «завтра». При этом сохраняется действующая в настоящее время

на ETC система управления рисками, а также равный доступ для участников торгов из

различных регионов России. По мнению Банка России, новый сегмент биржевого ва-

лютного рынка должен стать наиболее ликвидной его частью в связи со значительной

продолжительностью торгов, а также снижением операционных рисков по сравнению с

конверсионными сделками с расчетами «сегодня». При этом курс, складывающийся на

торгах с расчетами «завтра», является более репрезентативным, так как менее подвер-

жен влиянию краткосрочных конъюнктурных факторов, в том числе изменений теку-

щей ликвидности уполномоченных банков. В связи с этим Банк России будет опреде-

лять официальный курс доллара США к российскому рублю по итогам торгов ETC с

расчетами «сегодня» и использовать для этих целей средневзвешенное значение курса

доллара США на торгах ETC со сроком расчетов «завтра», сложившееся по состоянию

торгов на 11 час. 30 мин. дня.

В мае 2003 г. Банк России заявил о намерении увеличивать срок привлечения

средств от банков для более эффективной стерилизации избыточной рублевой ликвид-

ности. 29 мая 2003 г. ЦБ РФ провел депозитный аукцион на срок 3 месяца с кредитны-

ми организациями – резидентами Российской Федерации. В соответствии с решением

Комитета Банка России по денежно-кредитной политике от 27 мая 2003 г. ставка отсе-

чения по результатам депозитного аукциона на срок 3 месяца не должна превышать 9%

годовых. 30 мая совет директоров ЦБ утвердил лимиты на операции обратного РЕПО

(продажа банкам облигаций с условием обязательного обратного выкупа) сроком на

полгода.

В связи со вступлением в силу Федерального закона «О внесении изменения в

статью 6 Закона Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном

контроле» Банк России принял решение с 10 июля прошедшего года установить размер

обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров (работ, услуг, результа-

тов интеллектуальной деятельности) в 25% от суммы валютной выручки. Напомним,

что в 1992 г. был принят закон «О валютном регулировании и валютном контроле», ко-

торый устанавливал норматив продажи валютной выручки на уровне 50%. После кри-

зиса 1998 г. норматив подняли до 75% , а в августе 2001 г. снизили до уровня 50%. К

2007 г. норматив обязательной продажи экспортной выручки планируется отменить.

В принятых Банком России и Правительством РФ и одобренных Государственной

Думой РФ «Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2004 год» в каче-

стве основной цели обозначено снижение инфляции до уровня 8–10%. В документе со-

держится два варианта денежной программы на 2004 г., первый из которых исходит из

цены на нефть марки «Urals» в 2004 г. в размере 18,5 долларов за баррель, а второй – 22

доллара за баррель. Соответственно рост денежного предложения (М2) оценивается ЦБ

РФ на уровне 19–20% – в первом сценарии и 25% – во втором.

Авторы: 1379 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги: 1908 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я