• 5

2.1. Первый сценарий: импортированный кризис

Обрушение одного из крупных формирующихся рынков (emerging markets) с

высокой вероятностью вызовет цепную реакцию ухода инвесторов из ценных бумаг,

выпущенных эмитентами третьего мира. Аналоги – долговой кризис развивающихся

стран в начале 1980-х гг., азиатский кризис 1997 г., падение рынка Бразилии вслед за

августовским кризисом 1998 г. в России, синхронное движение рынков Латинской

Америки в 2000 – 2002 гг. как следствие финансовых потрясений в Аргентине и в

Бразилии.

Синхронность вызвана тем, что на формирующихся рынках работают одни и те же

международные инвесторы, которые при возмущениях на одном рынке автоматически

начинают уходить с других рынков аналогов, закрывая позиции со схожими высокими

рисками, перебрасывая деньги в более стабильные регионы или в менее рискованные

финансовые инструменты западных стран. Тем самым, предвосхищаются – и вызываются -

кризисные явления во все новых и новых странах – формирующихся рынках.

Детализированный механизм импортированного кризиса

Формирующиеся рынки имеют высокую взаимосвязь (коэффициенты корреляции за

длительный период более 0,8 – 0,9), международные инвесторы вкладывают свои средства

в группы стран (emerging markets), сопоставимых по уровню риска или объединенных по

региональному принципу (Центральная и Восточная Европа, Латинская Америка, Юго-

Восточная Азия и т.п.). Указанные группы стран рассматриваются глобальными

инвесторами как однородные группы финансовых активов со схожими параметрами

финансового риска, доходности и ликвидности.

При финансовых потрясениях в одной стране инвесторы автоматически начинают

изымать капиталы из других стран, входящих в ту же группу, предполагая тот же уровень

рисков кризиса, неизбежность цепной реакции потрясений.

Как следствие, сброс финансовых активов международными инвесторами и их

действия по ускоренной репатриации, бегство капиталов из страны приводят к резкому

снижению курса национальной валюты, вспышке инфляции, разрастанию экономического,

финансового и социально-политического кризисов. Частью механизма финансовой

инфекции являются международные рынки депозитарных расписок и еврооблигаций в

США, Великобритании, Германии и др., на которых международные инвесторы могут

свободно переходить из ценных бумаг одной группы стран в другие.

Поскольку более 80 формирующихся рынков составляют не более 10% мировой

капитализации, а цены на их финансовые активы определяются (через депозитарные

расписки на акции и еврооблигации) в мировых финансовых центрах (Лондон, Нью-

Йорк, Франкфурт и др.), то скорости цепных реакций крайне высоки.

Особенно острыми становятся кризисы, если развивающиеся страны открывают

счета капиталов (свободный доступ нерезидентов на внутренний финансовый рынок),

одновременно фиксируя или укрепляя курсы своих валют и формируя при этом на

внутреннем рынке доходность на финансовые активы, являющуюся сверхвысокой в

сравнении с внешним миром (азиатские страны в 1997 г., Россия в 1998 г. и 2006 – 2007

гг.).

Сценарий импорта финансового кризиса в Россию

5 Финансовая инфекция (financial contagion) - цепная реакция передачи финансовых потрясений из одной

страны в другую, согласованные падения финансовых рынков один за другим, причиной которых являются

действия крупных международных инвесторов, одновременно действующих на ряде национальных рынков.

Возможный сценарий импортированного кризиса в России вслед за кризисами

на рынках BRICM, в региональных группах рынков Латинской Америки и Азии:

. -падение цен на АДР / ГДР на российские акции, обращающиеся в

Великобритании, США, Германии, снижение курсов российских еврооблигаций и

евронот с увеличением их доходности и быстрым расширением спредов по отношению к

долговым ценным бумагам индустриальных стран, считающимся безрисковыми,

возникновение значительных затруднений доступа российских эмитентов к любым

источникам ликвидности (ценные бумаги, кредиты, срочные сделки) на международных

рынках капитала;

-одновременно или, как следствие, падение цен на российские акции в

Российской торговой системе (“классический биржевой рынок” с расчетами в долларах

за границами РФ) – и цепная реакция снижения курсов на рублевых рынках акций РТС

и ММВБ, падение стоимости и волатильность на рынке государственных ценных бумаг и

корпоративных облигаций ММВБ и РТС; одновременная игра на понижение на рынке

производных финансовых инструментов (внебиржевом, рынках деривативов РТС и

ММВБ), усиливающая понижательное давление на курсы рублевых финансовых активов;

-стремление внутренних инвесторов избавиться от российских акций,

корпоративных облигаций и государственных ценных бумаг; массовые продажи ценных

бумаг нерезидентами (на рынке РТС их доля достигает, по оценке, 50 – 60%, на рублевом

рынке ММВБ – более 30% в конце 2007 г.); высвобождение рублевой ликвидности,

давление на валютный рынок (внебиржевой и рынок ММВБ), возникновение

краткосрочных шоков бегства капитала с российского рынка, падение курса рубля,

массовые потери розничных инвесторов, вошедших на рынок акций и паев

инвестиционных фондов;

-как следствие, сокращение денежной ликвидности, рост процента на внутреннем

рынке, резкое ограничение сделок на фондовом рынке с использованием заемных средств

(маржинальных сделок, сделок на рынке репо, кредитования ценными бумагами); быстрое

сокращение объемов и ухудшение условий сделок на финансовых рынках,

обеспечивающих взаимное кредитование и поддержку ликвидности финансовых

институтов (рынок МБК и рынок репо);

-возникновение цепных реакций на рынке недвижимости и кредитов, падение

цен на недвижимость в качестве финансового актива, быстрое нарастание доли

проблемных кредитов; быстрое увеличение проблемных обязательств российского

финансового сектора в части деривативов в валюте (“утяжеление” обязательств в связи с

падением курса рубля при одновременной утрате части активов, которые генерируют

доходы);

-распространение потерь и убытков на российские банки и внутренних

институциональных инвесторов с ущербом, величина которого будет зависеть от

масштабов паники, вовлеченности российских финансовых институтов в спекулятивную

игру и в кредитование спекуляций с акциями;

- объемное сужение ликвидности российских банков, если не будет оказана

поддержка монетарных властей (утрата части активов, “утяжеление” валютных

обязательств, отток депозитов, масштабное ограничение доступа к денежным ресурсам

(МБК, репо, срочные сделки, рублевые ценные бумаги, внешние заимствования) при

слабой капитальной базе), распространение информации о неплатежеспособности банков;

-распространение системных рисков на систему безналичных расчетов,

приостановление платежей, возможное возникновение банковской паники, быстрый

рост всех видов просроченной задолженности в экономике;

-вспышка инфляции, значительное сокращение доходов бюджета при

необходимости поддерживать неэластичные государственные расходы, переход экономику

в зону отрицательных значений экономического роста;

-сокращение реальных доходов населения, утрата населением значительной части

своих финансовых активов, увеличение потенциала социальных и политических рисков.

Авторы: 1379 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги: 1908 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я