• 5

Отличия случаев полных и неполных рынков

Нетрудно увидеть различия в эмиссионной политике в условиях

полных и неполных рынков, выраженные соотношениями (6) и (11)

соответственно. В первом случае прирост денежной базы нулевой,

либо равен ожидаемому среднему дефициту на весь период

планирования (1, T) за вычетом приведенных терминальных

обязательств. При этом размер денежной эмиссии устанавливается на

весь этот период на основе информации, доступной в начальный

момент. Благодаря полной системе рынков государство застраховано

от неожиданных изменений дефицита.

Во втором случае оптимальный сеньораж также нулевой, либо

положительный, однако его значение может меняться в зависимости от

изменения ожиданий. Размеры денежной эмиссии пересматриваются

ежегодно на основе новой информации об ожидаемом среднем

дефиците на остающийся период. В инфляционном режиме сеньораж

покрывает не только приведенный ожидаемый дефицит, но и

накопленный к текущему периоду t новый долг bt. По мере

приближения к конечному периоду все больший “вес” приобретает

терминальный долг. Это так, поскольку коэффициент приведения 

t,T-t

со временем увеличивается. Заметим, что в обоих случаях размеры

сеньоража одинаковы для начального периода, поскольку b0 = 0, и

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru

прогноз дефицита строится на основе информации, доступной к

начальному моменту времени 0.

Еще одно важное отличие случаев полных и неполных рынков

выявляется для большого горизонта планирования. Для случая полных

рынков получаем величину сеньоража и оптимальных заимствований

при большом T :

(6)

(7)

где de - дефицит, ожидаемый на период (0,∝).

Аналогично, для случая неполных рынков получаем:

(11)

(13)

где dt

e −в данном случае средний дефицит, ожидаемый на период (t,

∝). Вывод соотношений (6),(7) и (11), (13) дан в приложении.

Из приведенных выражений видно, что в случае полных рынков

долг обслуживается и погашается только за счет новых заимствований.

В случае неполных рынков ситуация аналогичная только при

неинфляционном режиме. Если же используется сеньораж, то, как

видно из выражения (13), долг погашается за счет новых

заимствований, а процентные выплаты финансируются за счет

денежной эмиссии. Это связано с тем, что при полных рынках должна

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru

обеспечиваться неизменность сеньоража во времени. При неполных

рынках сеньораж учитывает финансовую позицию к текущему периоду

времени и включает процентные выплаты, которые варьируют в

зависимости от величины чистых заимствований.

Формулы (6),(7) и (11),(13) легко интерпретируются для случая

сбалансированного бюджета в долговременном периоде.

Предположим, что ожидаемый дефицит бюджета равен нулю в любом

периоде времени, то есть

de = dt

e = 0.

В этом случае сеньораж не используется при полных рынках, так как

mopt = 0. При неполных рынках сеньораж также не используется, то

есть mt

opt = 0, если чистые активы положительны, то есть bt-1 < 0, и

сеньораж равен сальдо процентных расходов, mt

opt = rbt-1, если чистые

активы отрицательны, bt-1 < 0 .

Авторы: 1379 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги: 1908 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я